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　　世紀(jì)證券 秦雪青

　　我國(guó)消費(fèi)品零售總額自2004年9月加速增長(zhǎng)以來(lái)，已連續(xù)24個(gè)月持續(xù)高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)持續(xù)性為我國(guó)20年以來(lái)所罕見(jiàn)。城市居民的消費(fèi)升級(jí)和農(nóng)村居民消費(fèi)的“平面”擴(kuò)張，是我國(guó)消費(fèi)品零售總額持續(xù)高速增長(zhǎng)的根本因素，從而對(duì)消費(fèi)品行業(yè)的增長(zhǎng)仍然形成有力的支撐。

      白酒行業(yè)仍處于上升階段

　　從2004年開(kāi)始，我們就一直高度關(guān)注白酒行業(yè)的周期性發(fā)展。白酒行業(yè)自2003年底進(jìn)入復(fù)蘇期，當(dāng)時(shí)由于優(yōu)勢(shì)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得行業(yè)整體呈現(xiàn)少數(shù)企業(yè)壟斷行業(yè)利潤(rùn)的狀況。由于這一時(shí)期，行業(yè)O存環(huán)境依然嚴(yán)酷，行業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)還處于“休眠”狀態(tài)，因而，優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲得難得的盈利機(jī)會(huì)。

　　隨著行業(yè)復(fù)蘇向縱深發(fā)展，行業(yè)逐漸進(jìn)入發(fā)展周期的成長(zhǎng)階段。從統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)看，行業(yè)的產(chǎn)品銷(xiāo)售量開(kāi)始上升，而且逐漸與行業(yè)的收入和利潤(rùn)增速同步，行業(yè)集中度略有下降，顯示出隨著行業(yè)復(fù)蘇，中小企業(yè)和低價(jià)產(chǎn)品銷(xiāo)售量開(kāi)始上升。

　　今年以來(lái)，行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)更為明顯，甚至在個(gè)別月份已經(jīng)出現(xiàn)銷(xiāo)售量增幅超過(guò)行業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況，顯示行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入成長(zhǎng)期的末端，逐漸邁向成熟期。因此，我們預(yù)計(jì)在2-3年內(nèi)，白酒行業(yè)仍然會(huì)處景氣周期之中。在此之后，隨著更多中小企業(yè)的復(fù)蘇，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將再度趨于激烈，行業(yè)景氣將出現(xiàn)下降。

　　啤酒行業(yè)處于發(fā)展成熟期

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，啤酒行業(yè)在今年初出現(xiàn)短暫的大幅增長(zhǎng)后，又重新回落到低速增長(zhǎng)的狀態(tài)。由于年初是冬季，啤酒銷(xiāo)量在全年占比很低甚至在利潤(rùn)占比中為負(fù)值，因此，對(duì)全年的影響不大。我們?nèi)匀痪S持對(duì)啤酒行業(yè)看淡觀點(diǎn)不變。由于區(qū)域性的割據(jù)使得行業(yè)中優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯，企業(yè)成長(zhǎng)性不強(qiáng)。同時(shí)，隨著優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)弱勢(shì)企業(yè)式的對(duì)外擴(kuò)張走到盡頭，優(yōu)勢(shì)企業(yè)之間的短兵相接將加劇，∫道潤(rùn)增長(zhǎng)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)將受到抑制。

　　葡萄酒進(jìn)入壁壘較高

　　葡萄酒行業(yè)是酒類(lèi)行業(yè)里變化較大的子行業(yè)。由于我國(guó)葡萄酒行業(yè)規(guī)模還很小，所以變數(shù)也多。今年以來(lái)可能由于去年高速增長(zhǎng)加大了基數(shù)的原因，今年行業(yè)增長(zhǎng)速度明顯降低，特別是收入和利潤(rùn)增速的下降更為明顯。但行業(yè)的集中度沒(méi)有下降，顯示這個(gè)壟斷性最高的子行業(yè)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的壟斷地位依然顯著。由于行業(yè)處于較大的變動(dòng)中，對(duì)于行業(yè)的發(fā)展前景來(lái)說(shuō)仍需觀察，但行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)仍然值得關(guān)注。

　　果汁飲料屬新興行業(yè)

　　果汁及果汁飲料行業(yè)在我國(guó)還是一個(gè)新興行業(yè)，但近年來(lái)發(fā)展迅猛，特別是行業(yè)在發(fā)展的同時(shí)保持較高的利潤(rùn)水平，沒(méi)有出現(xiàn)像乳制品行業(yè)那樣，企業(yè)間為了追求擴(kuò)張和市場(chǎng)份額，而出現(xiàn)的低價(jià)競(jìng)銷(xiāo)帶來(lái)的低利潤(rùn)率擴(kuò)張的現(xiàn)象。

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，行業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)收入和銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。而乳制品行業(yè)則剛好相反，行業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于收入和銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。由于行業(yè)發(fā)展處于良性的軌道，我們繼續(xù)看好果汁及果汁飲料行業(yè)的發(fā)展前景。

　　以持股待漲或逢低建倉(cāng)為主

　　今年以來(lái)，食品飲料行業(yè)個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。但隨著食品行業(yè)個(gè)股的大幅上漲，個(gè)股的市盈率水平大幅上升，從而使個(gè)股的吸引力下降。三季度以來(lái)，食品行業(yè)個(gè)股隨大盤(pán)回調(diào)，跌幅略深于大盤(pán)。由于食品行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的特點(diǎn)，多數(shù)企業(yè)在未來(lái)仍有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而降低市盈率。因此食品行業(yè)個(gè)，特別是行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，其市場(chǎng)表現(xiàn)在大幅上漲之后，通常會(huì)呈現(xiàn)橫盤(pán)震蕩的走勢(shì)，等待業(yè)績(jī)的上升。也就是我們通常所說(shuō)的“以時(shí)間換取上漲的空間”。因此，我們四季度的投資策略建議以持股待漲或逢低建倉(cāng)為主。